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[에스엘(005850)] 실적 서프라이즈의 확산
20/09/29 07:40(58.121.***.119)
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* 3Q20실적은 매출액 6,320억원(+10.6%YoY) 및 영업이익 329억원(+6383.1%YoY)으로 서프라이즈 예상. 비용절감 활동이 활발한 가운데 인도, 한국, 미국공장의 가동률 회복이 견인. 

* 인도의 기아차 공장 가동률 향상, 한국의 현대/기아차 제네시스, 전기차 출시, 미국의 현대/기아차/GM의 신차출시 효과로 2022년까지 부품주 중에서 가장 이익 성장이 가파르게 나타날 전망. 

* 2020년과 2021년 실적추정치 상향. 12개월 Forward 실적추정치 기준으로 기존 Target P/E 9배를 적용, 목표주가를 18,000원으로 12.5%상향. BUY의견 유지. 
 

WHAT’S THE STORY

3Q20실적 서프라이즈 전망: 비용절감 효과 및 현대/기아차 신차출시로 가동률 회복효과

▶ 3Q20실적 호조: 매출액 6,320억원(+10.6%YoY) 및 영업이익 329억원(+6383.1%YoY)으로 영업이익률 5.2% 전망. 컨센서스는 매출액 5,645억원(-1.2%YoY) 및 영업이익 198억원(+3608.6%YoY) 영업이익률 3.5%

 회계이슈, 회계투명성 강화 계기: 중소 자동차 부품사는 오랫동안 완성차업체의 단가인하 압력 등으로 회계투명성에 대한 신뢰도가 낮았었음. 동사는 2016~2018년에 인도법인 영업이익 과소/과대 계상과 이연법인세 과대 계상 이슈로 기업심사 위원회 심의 대상이 됨. 5/20일부터 1.5개월간 거래정지 후 17.8억원 과징금 및 개선계획과 함께 7/6일 재거래.

 지배구조 개선효과 나타날 것: 동사는 2Q19에 지분법 자회사였던 국내램프법인을 본사와 합병하여 영업이익률 5~6% 낼 수 있는 체력이 갖추어짐. 에스엘은 금번 이슈를 계기로 회계투명성을 강화하면서 램프법인의 실적 향상이 뚜렷이 보여질 것.

 수급 이슈 일단락: Kospi200에서 제외 및 2Q20실적부진으로 기관 매도가 9월 중순까지 집중 됨

중소 부품사 중 가장 실적회복이 빠를 전망: 현대/기아차 가동률회복 및 GM향 신규납품

 현대/기아차 공장 가동률 회복에 따른 수혜: 현대/기아차의 가동률 회복은 인도→ 한국 →미국 → 유럽 순서로 진행 중. 중국은 수요회복에도 부진.

 인도(2019년 매출비중 12%), 현대/기아차 독점납품: 기아차의 셀토스 판매호조로 8월부터 현대/기아차 합산 인도판매는 증가세 전환. 현대/기아차 인도공장 판매는 19년 75만대 → 20년 67만대(-10.7%YoY) →21년 92만대(+37%YoY) → 22년 100만대(+8.7%YoY) 예상.

 한국(2019년 매출비중 51%), 현대차그룹 M/S 60%: 에스엘은 G80을 제외한 모든 제네시스 모델에 LED램프 납품. 제네시스의 소형SUV인 GV70은 11월 국내시장 출시 예정이며, 연말에는 제네시스 GV80과 G80은 미국수출 예정. 또한 투싼 및 전기차 아이오닉5, 아이오익6와 기아차 CV에 LED램프 납품 예정.

 미국(2019년 매출비중 25%), 현대/기아차 독점납품 및 GM내 M/S확대: 현대차는 미국시장 판매호조에 따라 공장 증설을 검토 중. 픽업트럭 외 신규 SUV출시 예정. 기아차는 텔루라이드 증설(7만대 → 10만대)외에 쏘렌토, K5 신모델 생산으로 물량 증가 예상. 기아차도 픽업트럭과 추가 대형SUV개발 중. 21년부터 GM향 SUV Terrain(연간 12만대 생산) 및 픽업트럭 콜로라도(연간 15만대생산), 씨에라(연간 30만대생산)에 램프 납품으로 에스엘의 미국 매출은 19년 5.7천억원(+7.8%YoY) →20년 5천억원(-12.3%YoY) →21년 6.9천억원(+38%YoY) → 22년 8.5천억원(+23%YoY) → 23년 1조원(+18%YoY) 예상

삼성 임은영
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